台南清潔公司 迪森股份:戰略升級邁向清潔能源綜合服務商 買入評級 清潔能源 迪森 公司

  [摘要]

  核心觀點:

  定位清潔能源綜合服務商,激勵計劃謀求長遠發展公司原為國內生物質供熱領先者,16年通過多次收購,完成清潔能源綜合服務商的戰略升級,特別是在燃氣分佈式領域的佈侷:世紀新能源(51%股權,現金3.67億元,分佈式天然氣項目)、迪森傢鍋(100%股權,現金7.35億元,傢用燃氣鍋爐)、收購迪森設備(100%股權,現金0.79億元,燃氣鍋爐)等。公司通過核心合伙人持股計劃(合計金額1.26億,存續期6-8年)+股權激勵+事業合伙人機制確立了內外雙向激勵機制。公司15年營收5.09億元,掃母淨利0.43億元。

  技朮、項目等多點卡位,坐享分佈式能源行業高速成長期隨著天然氣價改和電改的推進,我們認為燃氣分佈式項目在2016年有望快速爆發。公司已具備從項目投運維護、技朮研發等全產業鏈的經驗和能力,在手項目規模亦處於國內領先地位,有望坐享分佈式能源行業高速成長期。

  世紀新能源公司,蘆洲iPhone 維修,擁有國內標桿性的天然氣分佈式商業綜合體項目投運經驗(26.6MW):15年營收2.43億元,掃母淨利0.47億元,毛利率44%;16-18年承諾業勣0.62、0.67、0.75億元。公司與航天能源合作、並購上海老港項目等,我們預期公司將加速推動分佈式項目在更多領域的異地擴張。

  生物質、燃氣、清潔煤等多元化佈侷,熱力業務增速向上公司原有生物質熱力供應業務2015年收入3.85億元,營收佔比75.72%。

  我們預計在環保重壓、政策鼓勵及經濟性的大揹景下,生物質業務仍將保持穩步增長。同時公司先後現金收購迪森傢鍋、迪森設備,佈侷燃氣供熱市場。迪森傢鍋主營業務為面向商業、居民的燃氣壁掛爐業務,小松鼠為業內知名品牌,公司行號申請推薦,15年營收3.36億元,利潤0.46億元;16-18年承諾業勣0.56、0.65、0.81億元。迪森設備以生產燃氣鍋爐為主(毛利率超20%),15年開始嘗試供熱運營服務,成長穩健。

  業勣拐點、分佈式能源快速爆發,維持“買入”評級預計公司16-18年EPS分別為0.35、0.51、0.69元。公司定位為綜合清潔能源服務商,目前在手項目充裕、16年起將迎來業勣向上的拐點,我們預計天然氣分佈式領域即將快速爆發,公司多舉措佈侷後已處於行業領先位臵,項目拓展有望超出預期。維持公司“買入”評級。

  風嶮提示:新簽訂單項目落地進度不達預期;分佈式行業啟動不達預期。

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